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本文原标题:农夫山泉赴港IPO惹争议:先“掏空”再上市现金只剩5个亿 实控人分走近84亿

本网本日讯

  凤凰网财经《启阳路4号》出品 文|郑雨婷

  2017年,农民山泉首创人钟睒睒在公共场所回应上市听说时曾说道:“本钱市场讲求‘需求’与‘被需求’,农民山泉此刻没有需求,因此不需要上市。”

  明日黄花,“不差钱”的“大自然搬运工”最近也打起了赴港上市的算盘-4月29日,农民山泉向港交所递交了IPO招股书,中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人,募资范围估计10亿美元(约人民币70.9亿元);这也意味着,继万泰生物A股上市后,钟睒睒旗下又一家公司离港交所更近了一步,而他本人也有望在A股和港股市场同时拥有两家上市公司。

  但陪同着上市荣光跃入公家视野的另有质疑,港交所披露的农民山泉招股书里存在着诸多令人费解的细节。据该份招股书内容,在IPO之前的2017-2019年间,农民山泉一共向股东派付股息103.32亿元;个中2017年和2018年别离派息3.67亿元,2019年派息96亿元。简朴计较,农民山泉2019年的分红暴增,到达了2017年和2018年的近26倍,也远远凌驾此次募资金额。

  值得注意的是,无论是每年净利润、现金流还是从储蓄资金来看,农民山泉都称得上是个“不差钱的主”;但此番突击分红的行动也禁不住令外界开始臆测其真正的上市意图。一向自诩“有钱任性不上市”的“大自然搬运工”为何忽然“开窍”要赴港IPO?又为何不选择A股上市,反而越发青睐港交所?

  01

  农民山泉陷IPO疑云:一边朋分103亿 一边借债20多亿

  农民山泉比年来有多能赚钱,在长达400多页的招股书里一览无遗。按照其向港交所递交的招股书,2017-2019年农民山泉别离实现净利润33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元;三年下来,农民山泉合计净赚了119.52亿元。但饶有意味的是,这三年间公司的分红金额为103.32亿元,相当于三年赚回来的钱又通过派息的方式“蒸发”了。

  凤凰网财经注意到,上市前“突击分红”的现象在本钱市场并非新鲜事:2018年在A股市场递交上市申请的公牛电器就在前一年大额分红22.55亿元;而小米在上市前,首创人雷军也得到了98.3亿的股权激励。不外农民山泉的行动似乎越发过甚,连上市前一季度的分红时机也不放过-2020年3月农民山泉再次宣布派发股息9亿元,而且已经在4月份付出完毕。

  围绕着此次农民山泉“突击分红”展开的,是外界关于其“大股东要套现”的推测-有业内人士向媒体透露,农民山泉打算在上市前把公司资金派尽,然后到香港上市集资套现,沽脱手上持股,把大额资金从内地转移到海外,“前两年派息只有3.6亿元,2019年派息忽然大增至95亿元,比10亿美元的集资金额大许多,这明明不切合上市成长的根基逻辑。”

  针对外界普遍质疑的“圈钱”意图,京师状师事务所高级合资人王营向记者暗示,比年来“突击分红”的现象在A股和港股市场均有产生,也备受宽大投资者质疑;怀疑“圈钱”者有之,怀疑将来损害公司好处者有之,可是从客观上讲,“突击分红”有利于完成新老股东的权益分派,同时也不会影响公司申请刊行成果和股票估值,因此在A股和港股市场均没有令行克制。“纯真从法治角度来看,股东分红权是法定权利,不属于操纵缝隙套利行为。”王营说道。

  细究农民山泉“突击分红”的原因,王营暗示很可能是为了降低“上市被否”的概率;他指出,按照本年港交所拒绝的上市案例环境统计,“未证明召募资金的需要”是港股上市被否的重要原因之一,“农民山泉盈利状况极好,账面钱币资金又富足的环境下,很可能会掉入此陷阱。”

  关于“召募资金的需要”,农民山泉在招股书里表白拟募资的10美元资金将用于连续举行品牌建设、稳步晋升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及摸索海外市场时机。

  “跑步上市”是否为了转移资金尚未可知,但农民山泉的业绩体现比年来鲜少公然;从港交所披露的招股书内容不丢脸出,它似乎也担得上“有钱任性”的名号-按照招股书数据,2017-2019年,农民山泉的收入别离为174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元,年复合增长率为17.2%;净利润则别离为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元,净利率别离为19.4%、17.6%以及20.6%。

  图注:农民山泉2017-2019年收益及净利润(来历:农民山泉招股书)

  按照弗若斯特沙利文陈诉,农民山泉的盈利程度远高于同期中国软饮料行业6.9%、7.1%和9.6%的平均盈利程度以及全球软饮料行业3.9%、7.6%和8.5%的平均盈利程度;别的,中国同期饮料市场的复合年增长率为5.9%,农民山泉也远高于这一平均速度。

  但令人费解的是农民山泉的欠债环境。

  招股书显示,农民山泉在2019年大手笔分红95.98亿元,导致其布局性存款从2018年尾的36亿元减少至2019年尾的2亿元,而到2020年3月31日的时候已经为零。别的,现金及银行结余从2018年尾的17.64亿下降至2019年尾的10.83亿元,到2020年3月31日时为20.81亿元,而这笔钱还包括本年银行借给它的15.5亿元的银行贷款;简朴扣除之后不难发明,农民山泉实际账上的自有现金仅有5.31亿元,这对于一家年收入凌驾240亿元的企业来说显然有点反常。

  分红令农民山泉的账面现金大量减少,但它本身又转而向银行借了一大笔钱-招股书披露的数据显示,农民山泉的计息借贷从2018年尾的零飙涨至2019年尾的10亿元,到2020年3月31日时已升至22.5亿元。

  图注:农民山泉流动资产及欠债净额(来历:农民山泉招股书)

  凤凰网财经查阅招股书时发明,2017-2019年农民山泉的总资产别离为166.23亿元、209.5亿元和177.96亿元;总欠债别离为54.58亿元、65.34亿元和79.14亿元,资产欠债率也逐年晋升,别离为32.83%、31.19%和44.47%。

  别的,公司2019年的短期偿债能力也呈现了滑坡-数据显示,2017-2019年农民山泉的流动比率别离为1.32、1.43和0.59,流动比率别离为1.04、1.13和0.35;对此农民山泉暗示,流动比率和速动比率呈现下降主要是由于现金分红导致布局性存款及现金和银行结余减少,以及押金增长导致的其他应付金钱及应计用度和计息借贷增加所致。

  图注:农民山泉主要财政指标(来历:农民山泉招股书)

  一波大手笔分红下来,农民山泉相当于在上市前夕本身“掏空了公司老底”;纵然之后乐成在港交所挂牌上市,彼时新股东面临的也不再是一个“有钱任性”的农民山泉,而是一个资金池吃紧甚至还背欠债务的农民山泉。

  02

  谁是钟睒睒:独获84亿分红 身家或超千亿

  得益于此前长达5年的报社记者身份,农民山泉首创人钟睒睒被外界称作是“最懂营销”的隐形富豪;由于旗下资产持久未登岸本钱市场,这匹“独狼”的财富值也一度很是神秘。

  跟着农民山泉赴港IPO不疾不徐地展开,他的名字也被从头推到了聚光灯之下;饶有意味的是,在4月29日农民山泉递交招股书当天,钟睒睒的另一家公司万泰生物也在上交所正式挂牌。

  公然资料显示,万泰生物是从事体外诊断试剂、仪器与疫苗研发、出产及销售的高新技能企业;其上市估计召募资金总额为3.815亿元,拟用于化学发光试剂制造系统自动化技能改造及国际化认证项目、宫颈癌疫苗质量体系晋升及国际化项目、营销网络中心扩建项目。

  万泰生物上市首日,股价上涨44%,报收于12.6元/股;4月30日报收于13.86元/股,总市值到达60.1亿元人民币。天眼查数据显示,钟睒睒直接持有万泰生物18.17%股份,同时又通过全资节制的养生堂有限公司持有万泰生物56.98%股份。以4月30日市值计较的话,钟睒睒在万泰生物持有的股份市值就达45.17亿元;截至发稿,万泰生物总市值为155.97亿元人民币,作为实控人的钟睒睒在刊行后实际节制股份比例不低于75%,也就是说今朝他的持股市值已靠近117亿元。

  另据招股书资料,钟睒睒持有农民山泉约87.4472%的权益,个中包括约17.8634%的直接权益以及通过母公司养生堂持有的约69.5838%的间接权益;2019年农民山泉分红96亿元,根据股权比例计较,钟睒睒小我私家得到了近84亿的分红。

  图注:农民山泉的股权架构及简化企业架构(来历:农民山泉招股书)

  有机构测算,如果农民山泉乐成上市,根据港股食品股22.58倍的估值计较,其守旧市值有望到达1119亿元,纵然上市后股权稀释为75%,钟睒睒的小我私家身家也将高达839亿元。凭借前述两家上市公司的潜在股权收益和既有财富积聚,钟睒睒有望跻身中国第19豪富豪。

  名字中带叠词和生僻字的商界大佬不多,但一贯低调的钟睒睒却鲜少呈现在公家视野;也正因为如此,比起钟睒睒本人,公共对农民山泉的印象更多集中在“农民山泉有点甜”、“大自然的搬运工”等几句家喻户晓的告白语身上。

  在农民山泉之前,钟睒睒为人熟知的另一家公司是养生堂。上世纪80年月末海南经济特区核准设立之际,钟睒睒就辞去了报社事情踏上这片投资热土,期间履历了一系列创业,直到1991年才凭借娃哈哈广西和海南的总署理身份站稳脚跟;但由于钟睒睒的“串货行为”-将海南地域低价的娃哈哈口服液运到广东湛江高价售卖并从中赚取差价,最终和宗庆后结下了梁子并脱离娃哈哈。

  但口服液的署理履历也令钟睒睒窥见了行业内巨大的利润。1993年,钟睒睒在海口建立了养生堂药业有限公司并研制出“养生堂龟鳖丸”,在大举投放告白的环境下,他在第一年就赚到了1000万;1996年,钟睒睒开始进军饮用水行业,彼时拥有千万身价的他回到杭州创立了浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司,2001年改制并改名为“农民山泉股份有限公司”,股本1.47亿。

  回过甚来看,已往20年里坊间关于农民山泉上市的动静就从未断过,“为什么不上市”也一直是频繁激发媒体存眷的话题之一。在本钱市场上,改制为股份有限公司凡是被看作是申请A股上市的前奏,但直到2003年8月,农民山泉才被浙江证监局定为“拟上市公司”;2008年5月22日,农民山泉与中信证券签署A股上市教导协议,上市传言似乎找到了话柄,但2019年1月12日中国证监会浙江羁系局公布的《中信证券股份有限公司关于终止农民山泉股份有限公司教导的陈诉》显示,农民山泉的上市教导在2018年12月29日就宣了结止,这也意味着凌驾10年的上市教导最终无功而返。

  今后对于外界有关公司上市打算的质询,农民山泉始终三缄其口,钟睒睒甚至在公共场所暗示公司“不需要上市”;跟着农民山泉此次向港交所递交招股申请书,长达十余年的热议也终于灰尘落定。

  天眼查数据显示,自1993年开办养生堂有限公司至今,钟睒睒背后承载的俨然是一张复杂的本钱国界-拥有104家企业,除了农民山泉、养生堂等旗下企业之外,另有朵而胶囊、清嘴、发展快乐、东方树叶等多个知名品牌,高出饮料、食品、保健品、生物制药等多个范畴;同时,钟睒睒握有实际节制权的企业数量也到达114家。

  2019年,钟睒睒凭借137.9亿元的财富跻身福布斯2019中国富豪榜,排在第186位;按照福布斯2020富豪榜,钟睒睒的财富比拟去年增加了2亿美元至20美元(约合141亿元人民币)。值得一提的是,陪同着万泰生物和农民山泉的接连上市,钟睒睒的身家无疑将再上一个台阶。

  别的,凤凰网财经注意到,钟睒睒的儿子Zhong Shu Zi也呈现在招股书里。按照招股书资料,本年32岁的Zhong Shu Zi于2014年1月插手农民山泉,2017年6月开始担任非执行董事,卖力对公司业务打算、重大决议以及投资勾当提供意见;2020年1月起担任养生堂品牌中心总司理。

  图注:农民山泉董事及高级办理人员在养生堂中的重要地位(来历:农民山泉招股书)

  图注:农民山泉的股权架构及简化企业架构(来历:农民山泉招股书)

  除了担任公司高管的儿子,钟睒睒的亲属卢晓芙、卢晓苇、卢成、钟晓晓和钟暶暶等5人也持有农民山泉6.4426%的股份;别的,钟睒睒老婆卢晓萍的姐姐卢晓苇还担任养生堂的董事及总司理职务,浓重的家族办理色彩可见一斑。

  但比起赫然呈现在招股书中的家族成员,外界似乎越发存眷农民山泉放弃A股转道赴港IPO的原因。王营告诉凤凰网财经,农民山泉此次选择港股而非A股上市,很或许率是因为港股上市时间可预期,“在这个时间点选择在港股上市,大概和阿里巴巴有同样的战略意义。”王营说道,“上市之前通过度红,先让股东把前面赚的钱先拿走,有一个保障,剩下的钱就看本钱市场是否定可。”

  03

  卖水还是卖瓶子?

  打开农民山泉的官方网站,映入眼帘的是“我们不出产水,我们是大自然的搬运工”这句经典告白语;不得不说,农民山泉贸易帝国的打造,离不开钟睒睒这个从媒体圈跳脱出来的“营销鬼才”的积极。

  早年接管媒体采访时,钟睒睒曾透露本身是个“脾气欠好、不善于倾听别人”的人,但“强项是战略掌握”;这个优势在2000年那场由他筹谋的声势浩荡的“水战”中获得了表现。其时,农民山泉忽然宣布遏制出产“纯净水”并转产“天然水”,原因是他在通过一系列生物对比试验后发明天然水比纯净水越发康健,纯净水对康健无益;这一概念的提出直接将矛头瞄准了其时海内两洪流饮料巨头:娃哈哈和乐百氏,在饮料业内掀起了不小的波涛;农民山泉一度成为行业“公敌”,数家海内饮料企业甚至结合起来要将它“封杀”。

  一方面,钟睒睒因为得罪了险些所有纯净水企业而被指不讲贸易道德、靠炒作牟利;另一方面,农民山泉也凭借“我们不出产水、我们只是大自然的搬运工”等告白语迅速占领市场,一举登上瓶装饮用水市场前三甲的宝座并稳坐至今。

  按照招股书披露的数据,在2019年农民山泉实现的240.21亿元收入中,有59.7%来自包装饮用水,茶饮料产物、功效饮料产物和果汁饮料产物别离占营收比重13.1%、15.7%和9.6%。

  值得注意的是,农民山泉包装饮用水的毛利率高达60.2%;也就是说,以一瓶发起零售价2元的农民山泉为例,它的毛利就能到达1.2元。比拟之下,茶饮料产物、功效饮料产物和果汁饮料产物的毛利率别离为59.7%、50.9%和34.7%。

  凤凰网财经横向对比两家港股同类公司发明,2019年统一企业中国的饮品业务收益为127.3亿元,同比增长0.9%,占公司总收入比重为57.8%;康师傅控股的饮品业务实现收益356亿元,占集团总收益的57.44%,但净利润为9.46亿元,个中康师傅饮品的毛利率为33.69%,远不及农民山泉的60.2%。

  图注:农民山泉产物种别的收益孝敬(来历:农民山泉招股书)

  图注:农民山泉按产物种别划分的毛利明细及毛利率(来历:农民山泉招股书)

  乍看之下,农民山泉的茶饮料产物、功效饮料产物和果汁饮料产物业务占比并不突出;但按照弗若斯特沙利文陈诉,2019年农民山泉茶饮料、功效饮料和果汁饮料的市场份额均位列中国市场前三位。

  图注:2019年农民山泉旗下产物的市场份额(来历:农民山泉招股书)

  除了包装饮用水比技能更庞大的饮料、果汁产物毛利更高以外,记者还注意到,农民山泉最大的成本竟是来自出产塑料瓶的PET。

  招股书显示,农民山泉出产产物的主要原质料为出产产物瓶身的PET、糖、果汁等,2017-2019年该部门成本占销售成本总额的比例别离为43.0%、44.1%和43.4%;包装质料还包括纸箱、标签及收缩膜等,2017-2019年这一部门质料的成天职别占销售成本总额的31.4%、31.1%及31.5%。个中,PET是原质料成本中最大的构成部门,该部门在2017-2019年别离占销售成本总额的29.0%,31.9%及31.6%,别离对应总收益的12.7%、14.9%和14.1%。

  别的,农民山泉的前五大供给商中有四家为PET供给商;2017-2019年,农民山泉向单一最大供给商作出的采购额别离为人民币5.1亿元、9.87亿元和10.08亿元,别离占总采购额的10.5%、13.4%和13.6%。也就是说,从原质料来看,农民山泉其实是一家“卖瓶子”的企业。

  那么,它的水呢?

  招股书提到,农民山泉的用水大部门都是自行开采,按照相应的法例要缴纳水资源税;公司只需要管理相应的矿产资源开采许可证,且在最大取水量规模内任意开采。因此在公司的帐面上,这部门成本就成了税金及附加。

  按照招股书公然的资料,农民山泉的十洪流源漫衍在中国各个差别区域,全面笼罩了全国市场供给,且周边都成立了包装饮用水基地;同时,农民山泉也在江西省及新疆维吾尔自治区别离成立了鲜橙和苹果的鲜果加工及榨汁出产基地。截至2019年12月31日,农民山泉拥有12个出产基地,总计137条包装饮用水及饮料出产线,7条鲜果榨汁线和3条鲜果出产线;招股书中还提到,将重点对位于浙江千岛湖、广东万绿湖和吉林长白山的出产基地举行产能扩大。

  图注:农民山泉的十洪流源漫衍地(来历:农民山泉招股书)

  比年来,农民山泉一直在寻找更多的优质水源地,但也因此陷入了不少风浪。据凤凰网财经此前报道(《独家|毁林风浪背后的农民山泉:“不知情”的项目卖力人、“忽然变宽”的黄泥路和“缺水”的公司》),本年1月份,农民山泉在武夷山国度公园的取水工程被指在国度公园红线内施工并毁坏植被,该事件在舆论场上掀起了风波;1月15日,农民山泉公布声明称,“公司去水项目颠末充实论证,切合环评要求,取水点位置不在国度丛林公园规模内,项目手续正当合规”;即便如此,农民山泉在其时仍然成为备受舆论指摘的方针,更有网友将其讥讽为“大自然的拆迁队”。

  不外从本次递交的招股书来看,福建武夷山并未被列入农民山泉的水源地。

  跟着农民山泉赴港上市打算“落锤”,外界舆论也发出了另一个角度的声音,那就是“中国的瓶装水市场到底有多大”。Euromonitor统计数据显示,2013-2018年中国瓶装水销售范围逐年增长,由2013年的1069.2亿元增长至2018年的1830.9亿元,年均复合增长率高达11.8%,已经成为软饮料行业最大的细分产物;2019年,中国瓶装水销售范围预测将到达2004亿元,同比增长9.5%,将来五年有望维持7-9%增速增长。

  图注:2014-2019年中国瓶装水销售额(来历:前瞻财产研究院)

  中国食品财产阐发师朱丹蓬向凤凰网财经暗示,农民山泉赴港上市一直是市场存眷的核心;跟着中国整个饮料行业进入一个高度同质化以及品类创新进级迭代速度缓慢的状态,农民山泉也在寻求多品牌、多品类、多渠道、多场景、多消费条理的一个结构;在这种结构下,农民山泉境外IPO将加大自身渠道、品牌、国际化的投入以及将来全财产链的结构。“农民山泉致力于打造电商渠道、传统渠道以及自控渠道三条路径的运营,将来在新零售范畴会有一个较大的结构。”朱丹蓬说道,“港股上市会帮忙它赢得国际投资者的存眷,对它而言是个不错的选择。”

  但纵然本钱市场大都看好农民山泉上市后的业绩体现,它的成长也并非就是一片坦途。有阐发人士指出,农民山泉持久增长面对的瓶颈正是“有限的水源地”;按青铜本钱投资副总裁李政云的话说,农民山泉在海内能开拓的空间比力有限,“农民山泉在海内饮用水市场已经持续多年全国第一,行业内竞争也比力白热化,各大巨头间的竞争猛烈。”李政云暗示,“其最终选择上市的原因之一也是为了拓展海外市场。”关于这一问题,朱丹蓬也告诉记者,从渠道上来说,电商是农民山泉将来可能面对的成长瓶颈;从产物上来看,打造高附加值的产物对农民山泉而言也会有必然的难度。

  另据不少业内人士透露,农民山泉此次登岸港股市场几无悬念,独一不确定的不外是正式挂牌的时间罢了;穿越迷雾上市乐成后的农民山泉又将在本钱市场讲出奈何的故事,我们拭目以待。